恒兴股份IPO现隐忧：产品缺陷赔千万，四成应收账款“超期”

近期，湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称“恒兴股份”）回复了第一轮问询。恒兴股份上市申请于6月27日被受理，7月24日进入问询阶段。

本次IPO，恒兴股份拟募集资金4.93亿元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目、湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料项目、泰国生产基地建设项目等，以及补充流动资金。

业绩方面，2022-2024年，恒兴股份的营收为6.52亿元、7.55亿元、8.79亿元，归母净利润分别为4604万元、1.13亿元、1.13亿元，归母净利润出现停滞。2025年上半年，公司营收和归母净利润转为掉头向下，同比分别下降5.09%、13.99%。

产品缺陷赔千万，研发专利落后同行

问询函关注的首要问题是“产品技术创新能力及市场空间”，恒兴股份主要产品为UV涂料和PUR 热熔胶，主要应用于PVC地板、木器、PVC封边条等家居领域，同时积极拓展在消费、汽车领域的应用。问询函要求说明，2024年因产品质量支付赔偿款涉及的主要产品、主要客户、主要原因等具体情况，是否存在进一步支付赔偿款的风险，是否影响与相关客户的持续合作。

根据问询回复函，恒兴股份主营产品确实发生过质量问题。2024年，公司营业外支出中“赔偿款”为1530万元，主要为因产品质量问题向两家客户支付的赔偿款，其中A公司 1230万元，B公司264万元。

这笔赔偿对恒兴股份而言不是小数目。2024年，公司营业收入和归母净利润分别为8.79亿元、1.13亿元，赔偿款占当年归母净利润的比例为13.54%。

上述质量赔偿涉及的主要产品为“UV 阻燃腻子 HX-NZ-FH”和“UV 阻燃底漆HX-2BJW-FH”。客户采购该产品，生产阻燃木地板并安装到精装房项目后，阻燃木地板先后出现了起白点、起泡等现象。

经双方调查确认，阻燃木地板产生质量问题主要原因为：公司推出的两款新产品所选用的阻燃剂经事后检测具有吸潮性，客户对首次使用公司该系列产品生产出的木地板，仅按行业的常规性能指标进行检测，未对阻燃木地板长期使用后的“防潮”性能进行检测，导致其木地板出厂使用后，出现防潮性能缺陷而大批量更换，造成重大损失。

上述事实表明，恒兴股份生产的上述产品没有为客户解决“防潮性”问题，从而引发质量问题，并给予客户赔偿。

在质量问题背后，《财中社》注意到，恒兴股份研发投入绝对金额并不高，并且占比低于同行水平。

2022-2024年及2025年上半年，恒兴股份研发投入金额分别为3349万元、3772万元、4475 万元和 2270万元，占营业收入的比重为 5.13%、5%、5.09%和 5.50%。

恒兴股份可比公司有三家，分别为松井股份（688157）、飞凯材料（维权）（300398）、广信材料（300537）。其中，松井股份报告期内研发投入占营业收入比例分别为14.93%、15.31%、14.14%、14.65%，2024年研发投入为1.05亿元；飞凯材料该比例分别为6.36%、6.94%、6.23%、6.21%，2024年研发投入1.82亿元；广信材料该比例分别为 6.70%、5.72%、4.55%、4.44%。

可以看出，恒兴股份研发投入金额及占营收比例，均低于松井股份和飞凯材料。根据问询回复函披露，发行人及其子公司仅合计取得 16 项授权专利，其中10项授权专利系发行人原始取得，6 项授权专利系继受取得。在原始取得专利中，仅有8项发明专利。

4成以上应收账款“超期”，监管严问回款风险

恒兴股份的应收账款问题，也引起了监管部门的关注。

2022-2024年末，恒兴股份应收账款账面价值分别为2.94亿元、4.03亿元及3.8亿元，占总资产比例分别为 40.56%、40.66%及32.31%。

东方财富Choice显示，2022-2024年，恒兴股份应收账款周转天数（含应收票据）分别为201.5天、208.6天、202.5天。

对比同行，松井股份2022-2024年应收账款周转天数（含应收票据）分别为171.6天、163.9天、173.9天，飞凯材料分别为118.7天、134.5天、132.6天。

可以看出，恒兴股份应收账款周转天数（含应收票据）高于两家同行，尤其显著高于飞凯材料。

公告称，恒兴股份与主要客户信用政策大多为月结30-90天。上面的数据显示，其应收款周转天数超过200天，这也就意味着不少款项未能按时结清。问询函披露，报告期内，发行人信用期外应收账款占比分别为50.70%、41.33%和 44.77%，信用期外应收账款占比较高。

恒兴股份回复问询函时披露了2025年6月30日的应收账款情况，前十大客户欠款余额总计1.57亿元。有三家客户账龄均在1年以上，其中华丽集团欠款3895万元、账龄0-2年、期末超出信用期限的金额975万元，安徽奥美塑胶有限公司欠款1333万元、账龄0-3年、期末超出信用期限的金额1124万元，常州新欧新材料科技有限公司欠款925万元、账龄0-2年、期末超出信用期限的金额724万元。

可以看出，安徽奥美塑胶有限公司的欠款账龄最高，而且超出信用期限的金额占比最高。问询函称，安徽奥美塑胶有限公司实缴资本 1000 万，参保人数为 0，要求发行人说明对逾期应收账款是否持续催收，相关客户是否存在无法回款的风险，对于长期未回款客户是否形成回款计划，针对上述情况的风险防控措施，回收应收账款的内控制度及运行情况。

恒兴股份回复称，主要客户安徽奥美塑胶有限公司因大部分业务从国内转移至越南，国内业务较少，回款较为缓慢，每月回款50万元左右。

《财中社》通过天眼查发现，安徽奥美塑胶有限公司共有9条警示风险，其中2条为拖欠税款警示信息。2024年10月12日，郎溪县税务局梅渚税务分局公告称，安徽奥美塑胶有限公司拖欠印花税余额374.9万元。2024年11月5日，郎溪税务再度公告提示，安徽奥美塑胶有限公司拖欠印花税，余额仍为374.9万元。